开云app下载 就成本高燒不退環保政策加壓PTA紅包行情再的是個啥ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ！

成本“高燒”不退⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，環保政策加壓 PTA“紅包”行情再度上演

自2017年下半年以來ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，PTA期貨開啟了1波強勢的反彈⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯。特別在當前歲末年初的節點☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，與去年同期1樣⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤， 紅包 行情再次上演⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，PTA產業鏈又活躍起來✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴。原材料本錢 高燒 不退⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，環保政策加壓⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，廠家漲價也是理直氣壯㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，產業鏈顯現 高歌猛進 的態勢ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ。2017年12月初到2018年1月中上旬ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，現貨相對期貨的溢價大幅提升⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，PTA期現價差結構轉變成期貨貼水ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。在此背景下웃유ღ♋♂，關于本輪上漲的邏輯♀☿☼☀☁☂☄、背后推動力的延續性和PTA價格的演化等1系列問題웃유ღ♋♂，都牽動著市場的神經⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾。

1本輪PTA上漲的邏輯

歲末年初♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃， 漲聲1片 再次讓PTA成為大宗商品市場的1大亮點⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺。隆眾資訊公布的數據顯示✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，截至1月29日⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，PX韓國FOB價格為970.67美元/噸⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，較去年6月的低點上漲200美元/噸❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，漲幅為26.01%❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰；華東地區PTA現貨價格為5675元/噸ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，較去年6月的低點上漲1050元/噸⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，漲幅為22.70%웃유ღ♋♂；華東地區聚酯長絲POY現貨價格為8800元/噸㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，FDY現貨價格為9250元/噸✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，DTY現貨價格為10200元/噸✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，與去年6月的低點相比❣❦❧♡۵，漲幅分別為15.03%❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰、15.63%和10.87%㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦。與此同時웃유ღ♋♂，PTA期貨指數最高報收于5776元/噸♀☿☼☀☁☂☄，較去年6月的低點上漲1056元/噸ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，漲幅到達22.32%㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，產業鏈顯現1片 欣欣向榮 的景象☈⊙☉℃℉❅。

在市場人士的印象中☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，冬季通常是1年中PTA價格上漲幾率最高的時節❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰。 本錢端方面㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，冬季是原油需求旺季✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅；需求端方面⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，聚酯因假期運輸不便ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，節前都會有備貨需求⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯。在這兩方面因素疊加下웃유ღ♋♂，PTA價格在春節前常常會有1定幅度的上漲☈⊙☉℃℉❅。 業內人士安建華認為✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，此輪上漲與上述緣由有著直接聯系ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，邏輯也相當清晰㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。

在采訪中⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，期貨了解到ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，原料端推漲的動力不斷增強⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯、供需格局的改變和資金的熱忱都是本輪上漲的原動力ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ。

PTA此輪價格上漲和原油上漲的周期基本吻合✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，本錢推動是PTA上漲的重要緣由☾☽❄☃。 金石期貨分析師黃李強告知期貨☈⊙☉℃℉❅，由于PTA價格長時間處于本錢線附近㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，本錢對PTA價格的影響較大ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ。首先✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，原油價格創出近3年新高ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，本錢上升由PX傳導至PTA⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，帶動了PTA價格重心上移✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴。其次❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，隨著需求的不斷好轉ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，PTA產能多余的矛盾有所減緩☾☽❄☃，供需關系改良⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，由此引發的庫存降落對盤面也構成了1定的支持☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；。最后ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，隨著PTA價格的上漲☈⊙☉℃℉❅，特別是市場貨源趨緊①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，供應短缺預期增強ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，這在短時間內對PTA價格起到了助漲的作用⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓。

不過⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，核心邏輯還是圍繞著供需格局的改良㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，表現較為明顯的是♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，PTA此輪價格上漲是伴隨著PTA庫存的降落和下游對PTA采購意愿的增強ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ。

了解到ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，由于近幾年PTA產能增速放緩☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，下游消費逐步好轉☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，PTA產能多余的局面得到了改良♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃。另外⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，今年春節較往年偏晚㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，因此節前備貨延續時間較長✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，加上遭到PTA價格延續走高的影響ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，市場買貨的氛圍較濃☾☽❄☃，這對PTA價格上行也起到了1定的推動作用☈⊙☉℃℉❅。

據隆眾資訊統計❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，截至1月25日㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，國內PTA庫存為2天左右♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，處于極低水平⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯。長絲POY庫存為8天❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，DTY庫存為15天⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，FDY庫存為8天①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，聚酯短纖庫存為4天ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，也處于低位⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺。

在下游需求較好的情況下⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，PTA的新增產能投產時間不及預期⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，存量產能頻繁出現故障⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，致使PTA供應短缺ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，期貨倉單量急劇下滑⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤。產業資金對PTA市場的影響力在短時間內大幅減弱①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，為PTA價格上漲創造了條件❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣。

當前PTA社會庫存處在歷史低位⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，翔鷺石化❣❦❧♡۵、遠東石化和桐昆石化PTA裝置相繼復產☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，增量產能對PTA市場沖擊的 靴子 落地㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。未來兩年隨著PTA新建產能減少和下游聚酯進入新1輪產能擴大周期㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，PTA供需格局有肯定性改良預期❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，因此市場看漲PTA期貨的預期明顯增強⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺。 東吳期貨分析師王廣前稱ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ。

與此同時㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，部份資金流入PTA市場主要還是基于2018年本錢端原油價格上漲的考量㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉。由于OPEC和俄羅斯減產將延續至2018年年底웃유ღ♋♂，原油成為當前大宗商品市場表現最為亮眼的品種☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，國內投資者對與原油相干性最高的化工品關注度提升ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。 根據开云app下载的測算❣❦❧♡۵，當原油價格在60美元/桶以上時①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，PTA和原油的相干系數在90%以上웃유ღ♋♂，PTA被投資者青睞也在情理當中ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ。 安建華表示⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓。

2聚酯市場潛力不容忽視

在產業鏈中♀☿☼☀☁☂☄，聚酯環節的高景氣度是PTA本輪行情的最大亮點⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺。2017年12月份ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，聚酯表現1般⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，本來以為隨著終端需求的走弱㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，今年1月份聚酯將延續前期的疲軟態勢❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰。但出乎意料的是♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，今年1月份聚酯企業迎來了 開門紅 ①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。

原料價格強勢走高❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，自上而下又1次帶動了節前的面料市場☈⊙☉℃℉❅。據了解ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，今年1月盛澤坯布市場常規產品如春亞紡㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦、滌塔夫價格較去年12月回暖㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦。目前已鄰近放假節點㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，但是1些坯布廠家上述面料的庫存仍處于低位⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，這也在1定程度上反應出市場對春節后價格上漲的預期♀☿☼☀☁☂☄。

值得1提的是☈⊙☉℃℉❅，近兩年聚酯市場景氣度明顯回升❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，聚酯產品利潤高且開工率高⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，產品庫存仍然處于健康公道的狀態♀☿☼☀☁☂☄，2017年行情火爆的時候更是出現1貨難求的局面✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅。

依照往年的慣例①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，聚酯市場在淡季的時候♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，總會出現集中檢驗的現象ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，而2017年聚酯廠家卻鮮有大批檢驗的情況✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥。 整體來看☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，2017年聚酯開工率大部份時間都高于往年同期⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，特別是9月份以來☈⊙☉℃℉❅，聚酯開工率1直保持在90%上下❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，這類狀態延續到2018年1月初❣❦❧♡۵。 1德期貨分析師鄭郵飛表示ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，近期由于春節鄰近㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，聚酯工廠才逐漸進入檢驗狀態ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，開工率也出現1定的下滑✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，但行業開工率仍在85%上下⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，高于2017年同期的水平ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ。

前期聚酯保持高開工率最直接的緣由就是行業的高利潤與低庫存①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。了解到ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，聚酯庫存自2017年3月到達階段性高位以后☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，開始逐漸下滑✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，3季度時到了年內最低的位置㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。隆眾資訊的數據顯示⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，POY庫存保持在3.5天ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，DTY為11天☾☽❄☃，FDY為3.5天①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，滌短為1天㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，而往年同期這幾個品類的庫存平均水平分別為12天ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ、22天☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；、15天和7天☈⊙☉℃℉❅。

去年3⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾、4季度聚酯庫存1直在低位徘徊✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，這也是聚酯行業能夠保持高開工率的重要緣由之1⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺。 鄭郵飛稱☈⊙☉℃℉❅，實際上웃유ღ♋♂，自2016年下半年開始☈⊙☉℃℉❅，聚酯市場就逐漸進入景氣周期❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，盈利大幅改良⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺。從大的景氣周期利潤區間來看ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，2017年3季度末開始☾☽❄☃，聚酯利潤迅速升至相對高位❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，聚酯加權利潤基本保持在600 800元/噸的高位水平❣❦❧♡۵。進入12月份⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，聚酯利潤開始下滑☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，但近期原料價格出現的調劑又推動聚酯利潤回升①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。

在中國綢都分析師吳曉芬看來♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，這兩年聚酯利潤高⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤、行情好✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，很大1部份緣由是由于終端需求強勁①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，聚酯市場去庫存順利進行✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，在低庫存背景下⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，聚酯市場話語權得到有效提升⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓。另外ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，經過這兩年產能的有效整合☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，聚酯行業龍頭效應愈發明顯❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，聚酯市場供需面情況良好☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，利潤從下游向上游傳導☈⊙☉℃℉❅。

在吳曉芬的印象里❣❦❧♡۵，2017年上半年滌絲市場價格下跌❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，但是織造市場的高開工率對聚酯構成支持①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。聚酯廠家雖然面臨庫存壓力❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，但開工率變化不大㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。進入下半年ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，終端織造市場迎來牛市行情㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，常規類產品供不應求㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉。與此同時☈⊙☉℃℉❅，織造市場面臨環保壓力㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，產能有所減少☈⊙☉℃℉❅，但是需求大幅放量✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，自下而上帶動全部聚酯市場回暖⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾。去年下半年웃유ღ♋♂，聚酯市場行情穩步上揚⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，聚酯廠家產品量價齊升的同時✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，盈利也得到了很大的提升ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ。

據了解ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，2017年約有470萬噸的新㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂、老裝置投放市場ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，其中老裝置產能約190萬噸ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。供給的大幅增加使得聚酯2017年產量增長接近13%❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，遠遠高于2016年的3%⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，聚酯庫存卻處在歷年同期的相對低位ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，那末庫存去哪兒了呢⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤？

期貨了解到❣❦❧♡۵，聚酯庫存大幅降落的主要緣由是終端消費的增長ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。據鄭郵飛介紹ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，2017年紡織紗線⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓、織物制品和服裝穿著附件累計出口同比轉為正增長♀☿☼☀☁☂☄。2017年服裝鞋帽㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂、針紡織品類零售額累計同比增長7.8%❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，高于2016年的7%☈⊙☉℃℉❅。

另外⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，紡織環節噴水織機受環保政策影響ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，短時間面臨淘汰☈⊙☉℃℉❅，致使坯布市場供應較為緊張㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，加上大宗原材料上漲⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，市場預期偏樂觀☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，下游各個環節都略有補庫☈⊙☉℃℉❅。 雖然個體補庫絕對數量不明顯☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，但下游環節個體數量龐大⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，這部份補庫數量不容小覷⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤。 鄭郵飛說㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。

3庫存水平主導價格走勢

仔細視察不難發現❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，近年來웃유ღ♋♂，PTA產業鏈價格的起伏與庫存的變化息息相干⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，庫存成為價格走勢的主導因素✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴。1般情況下⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，商品庫存高意味著市場供應充裕ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，給價格帶來利空影響ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，反之呈利多影響①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。

了解到ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，在2013年之前⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，國內PTA供應保持偏緊狀態㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，庫存整體表現比較安穩☈⊙☉℃℉❅，卓創數據顯示1般保持在150萬噸上下㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦。2013年以后⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，隨著國內產能的增加✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，PTA供應轉為多余☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，庫存積累⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，PTA行業高庫存狀態成為常態❣❦❧♡۵。2014年2月①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，PTA的社會庫存到達270萬噸的歷史高位♀☿☼☀☁☂☄，現貨價格承壓⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，生產企業加工利潤下滑❣❦❧♡۵，對價格構成比較明顯的壓抑❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣。

2017年年初ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，國內PTA社會庫存再度逼近200萬噸的高位✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，伴隨著下游滌絲庫存的嚴重積存✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，全部產業鏈負重前行☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，去年春節以后價格沖高回落✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅。 雖然去年4月份以后PTA庫存延續降落❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，但期價下跌的勢頭并未終止①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。直至6月初⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，期價跌至4700元/噸附近❣❦❧♡۵，已較年內高位下跌近1200元/噸✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅。此時PTA的庫存已降至130萬噸附近㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，為2015年以來的低位❣❦❧♡۵。6月份雖然原油價格照舊在下跌❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，但PTA卻走出1輪小反彈ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。 國投安信期貨分析師龐春艷告知☾☽❄☃。

去年6月下旬①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，原油止跌反彈⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，PTA開始跟漲①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。7 11月國內PTA庫存延續降落ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，原油價格延續反彈❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，PTA期價從4700元/噸1線的低位反彈至5500元/噸以上ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，12月份供應出現小幅盈余ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，但庫存處于歷史低位ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，市場整體向上的勢頭不變♀☿☼☀☁☂☄。PTA在 1片漲聲 中跨入2018年⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，期價也從5500元/噸1線再上1層樓♀☿☼☀☁☂☄，最高逼近5800元/噸關口✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，偏低的庫存及不斷上漲的原油價格照舊是PTA上漲的主要動力⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺。

安建華認為❣❦❧♡۵，目前⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，PTA庫存依然處在歷史同期低位ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，雖然新裝置投產和聚酯春節檢驗會使PTA市場在春節期間積累25萬 30萬噸庫存웃유ღ♋♂，但春節后聚酯需求迅速恢復㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，且當前PTA產業鏈上下游都沒有庫存ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，原油價格保持強勢☈⊙☉℃℉❅，市場對通脹預期重新升溫✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，節后終端紡織開始補庫❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，聚酯廠主動補原料庫存㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，PTA市場現有的庫存量遠遠滿足不了市場補庫需求☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；。

對此ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，龐春艷也表示認同㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。雖然春節過后不管是PTA還是滌絲都會有比較明顯的庫存積存⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，但根據卓創數據ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，目前有50萬噸的社會庫存㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，即使PTA累庫50萬噸后到達100萬噸☾☽❄☃，也處于歷史低位☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；。只不過在丹比奴店鋪經營還配合品牌的升級累庫的進程中✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，生產企業擇機在期貨盤面上套保可能會對期價造成1定的安方高科設有專門從事信息安全技術研究㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂、設計⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺、開發的研究院壓力ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。 紅包 行情能否繼續上演⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，很大程度上取決于節后終端消費恢復的情況及原油的走勢⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯。 目前的原油價格已處于偏高水平ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，1旦原油止漲回落✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，可能會引發下游悲觀情緒웃유ღ♋♂，產業鏈或將顯現另外一種狀態♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，這是市場主要的風險點所在☈⊙☉℃℉❅。

對當前PTA的價格ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，安建華認為仍被低估㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。以70 80美元/桶的原油價格來看⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，對應當前偏低的PTA社會庫存量❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，按PTA的歷史均價7500元/噸評估☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，再斟酌到人民幣升值和PTA加工費降落ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，結合PTA的補庫需求㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，6500 7000元/噸的PTA價格應當是2018年的公道水平☈⊙☉℃℉❅。

4供需結構決定期現價差

在這波上漲中ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，還有1個現象值得市場關注ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，那就是期現結構的變虛增營收與利潤化㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉。了解到㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，實際上❣❦❧♡۵，早在去年3季度㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，延續近3年的期貨升水格局已轉變成期貨間歇性貼水❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣。

據王廣前介紹ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，2017年9月底❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，PTA裝置檢驗和故障致使供應水平偏低⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，終端聚酯又在7 8月份的傳統需求淡季表現出淡季不淡的特點⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，PTA社會庫存水平降至歷史低位㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，供應緊張格局顯現✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，此時PTA延續近3年的期貨升水格局轉變成期貨間歇性貼水♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃。

待PTA期貨1709合約集中交割后㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，PTA期貨市場倉單總量下滑至1萬張的歷史偏低水平웃유ღ♋♂，PTA龍頭企業意想到PTA供需格局已向長周期偏緊轉變♀☿☼☀☁☂☄，因此改變了經營思路❣❦❧♡۵。 其空頭套期保值持倉大幅下滑⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，并在現貨市場大量收貨以彌補前期的超賣行動☈⊙☉℃℉❅，這加重了現貨市場的供應緊張局面✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，現貨相對期貨的溢價大幅提升①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，PTA期現價差結構轉變成期貨貼水ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ。 王廣前稱㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉。

PTA期現價差結構轉為期貨貼水后⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，主流PTA工廠和大型貿易也會提供相干衣飾配件商利用PTA期貨賣出套期保值的意愿大幅下降⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺。 由于銷售現貨更加劃算☾☽❄☃，主流PTA生產廠家不再對現貨進行超賣❣❦❧♡۵，反而有惜售情緒產生ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，龍頭企業對自己的信譽倉單使用也趨于理性웃유ღ♋♂。同時✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，中游貿易商和下游聚酯工廠也沒有了供應商提早預售的貨源⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，對未來貨源供應的不肯定性有所耽憂☾☽❄☃。只不過市場對翔鷺石化和遠東石化的老裝置有開車重啟預期①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，因此現貨市場的追漲積極性不高ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。 王廣前解釋說♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃。

目前來看⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，前期長時間停車檢驗的PTA裝置均已重啟♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，桐昆石化新建的220萬噸裝置也正常運行웃유ღ♋♂，后期1旦市場供需結構再次趨緊ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，沒有了未來潛伏的供應增量⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，中下游環節追漲現貨的積極性將明顯提高♀☿☼☀☁☂☄。

在業內人士看來⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，PTA期現結構是由未來的供需結構引導的❣❦❧♡۵，如果現貨出現短缺局面ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，未來有供應增加的預期웃유ღ♋♂，那末現貨市場容易產生對期貨市場的溢價ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。與之對應會出現期貨貼水ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，此時PTA生產的加工費也會處在階段性高位水平♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃。

從近幾年現貨加工費走勢來看㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，廠家利潤不斷轉好✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴。去年市場平均加工費到達662元/噸①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，1改2014年以來的下跌趨勢⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，PTA廠家基本處于盈利狀態✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，加工費的回升成為PTA裝置復產的主要動力㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦。2018年聚酯新增產能大量釋放⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，而PTA供應真個壓力來自于舊產能的釋放⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，后期PTA供應端壓力有望降落㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。2017年聚酯行業現金流好轉♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，行業利潤回升ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，工廠開工負荷也穩居高位❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，這將帶動PTA的消耗⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，今年PTA加工費有望繼續回升⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，或向700元/噸附近靠攏㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。 弘業期貨分析師張永鴿稱⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ。

對供需結構的變化❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，王廣前認為⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，2018年PTA供需緊平衡的格局難以改變♀☿☼☀☁☂☄。2018年第2季度亞洲PX裝置檢驗比較集中✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，新建的產能多集中在下半年投產❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，因此2018年上半年PX供應存在縮減預期☈⊙☉℃℉❅。但2017年年底①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，翔鷺石化☾☽❄☃、遠東石化和桐昆石化等累計580萬噸PTA產能投產釋放后⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，PTA對PX的需求增量是比較明顯且肯定的⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，因此2018年上半年PX的社會庫存會從高位大幅下滑ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，供需結構改良比較明顯ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ。

需要注意的是ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，從2018年1月下旬開始⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，前期檢驗的PTA裝置將逐漸開啟㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，下游聚酯則進入春節集中檢驗期①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，PTA長達8個月的供不應求㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦、去庫存周期結束ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，進入春節前后的季節性累庫周期ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。 隨著現貨供應緊張格局減緩☈⊙☉℃℉❅，PTA現貨相對期貨的溢價將逐步消失☾☽❄☃，乃至會出現現貨對期貨的折價①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，此時期現結構可能再度轉為期貨升水✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥。 王廣前稱♀☿☼☀☁☂☄。

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楊大筠

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